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日本プロロジスリート投資法人(3283) 不動産投資信託
安定した賃貸事業収益を享受
米国最大級の物流施設開発・運営会社であるプロロジス・グループがスポンサーで主な投資対象は物流施設。2021.11期のポートフォリオ全体の期中平均稼働率は98.8％であった。当社では、22.5期及び22.11期の期中平均稼働率を各々97.6％、98.3％と保守的に計画している。一方、21.11期は賃貸借契約期間満了（予定含む）面積の83％のうち９割弱で賃料増額を実現し、平均改定賃料変動率は＋2.6％となった。21.11期末時点の平均賃貸借残存期間が4.1年であるうえに、賃貸面積ベースのテナント取扱商品の83％がＥコマース・消費財となっていることに鑑みれば、安定した賃貸事業収益を享受できる構造を有していると考える。
豊富なパイプラインを有している
21.11期中に「プロロジスパーク猪名川２」を含む３物件（総額577億円）を取得した。当社のスポンサー・パイプラインは合計13物件2,400億円相当であり、豊富なパイプラインを有していると考える。21.11期末のLTV（総資産有利子負債比率）は37.6％であり当社では取得余力は1,900億円程度と見ていることから、外部成長（新規物件取得）による配当成長ポテンシャルを保持していると言える。近年の物流施設における鑑定評価額の上昇を主因に、21.11期末の含み益（鑑定評価額合計及び帳簿価額合計の差）は2,100億円超まで拡大しており、一口当たりNAV（純資産＋含み益）は前期比＋2.5％の250,004円であった。
(エクイティ・リサーチ部 大村 恒平)
山陽特殊製鋼(5481) 鉄鋼
減益ながら一定の収益確保
兵庫県姫路市に拠点を持つ大手特殊鋼電炉会社。軸受鋼の国内シェア約４割と首位。欧州、インドでも事業展開している。
2023.3期の経常利益は前期比40％減益の130億円と予想する。22.3期の欧州子会社における決算期変更の影響を除くと実質35％減益に相当する。
22.3期中から続く半導体不足等による自動車減産の影響で、23.3期は特殊鋼需要が上期を中心に低迷する影響を受ける。また、日本を中心に原油高に伴う電力費や燃料費の増加が予想される。ただし、欧州子会社の業況が比較的堅調であるため、減益ではあるが、歴史的には高水準の営業利益を確保できるであろう。
脱炭素への取り組みは順調に進展
北欧に生産拠点を持つ欧州子会社のオバコは22年１月からカーボンニュートラル（CN）体制に移行した。世界の鉄鋼会社で最も早く、唯一のCN 体制の移行である。
オバコではCN 体制への移行に伴い、製品価格を値上げし、CN 鋼材に対する実質的なプレミアム価格制を導入した。この取り組みにより、利益率の改善につながっている。欧州ではCN への関心が高く、販売面でも一定のプラス効果があると野村では予想している。
当社がオバコを買収した19年３月以来、日本の操業技術を活用した生産性の改善にも取り組んでいる。この成果もオバコの好業績につながっている。
(エクイティ・リサーチ部 松本 裕司)
東映(9605) 情報・通信
特撮やアニメに強い映画会社
当社は映画の製作から配給、興行まで行う国内映画大手３社の一角である。「仮面ライダー」や「スーパー戦隊」等の特撮作品の制作に強みを有する。子会社の東映アニメーションでは「ワンピース」や「ドラゴンボール」等の人気アニメ作品を制作しており、近年はこれら作品のモバイルゲーム展開により得られる版権収入が拡大している。自社制作作品では2019年公開の「翔んで埼玉」以来ヒットに恵まれなかったが、23年１月には俳優の木村拓哉氏主演の「THE LEGEND & BUTTERFLY」を公開予定であり興行収入への期待は高い。７月には創業来と見られる大型組織再編を実施予定であり、制作力の強化等に注目する。
2023.3期は大型作品の公開が相次ぐ
野村では、23.3期は大型作品公開が相次ぐことを踏まえ、営業利益は前期比49.9％増の267億円と最高益更新を予想する。４～６月期は「ドラゴンボール」、７～９月期は「ワンピース」、10 ～ 12 月期は「SLAMDUNK」、１～３月期は「シン・仮面ライダー」や「THE LEGEND ＆ BUTTERFLY」の公開が予定されている。これらは自社グループ制作作品のため、版権収入や配信関連収入の獲得に期待できる。24.3期にはこれら大型作品の反動減に留意したいが、中期的に子会社で海外向けのオリジナル作品の創出が進んでおり、その貢献や組織再編による効率化等により25.3期以降は最高益更新が続くと予想する。
(エクイティ・リサーチ部 三木 成人)
※野村週報 2022年7月4日号「銘柄研究」より
