※画像はイメージです。 日本銀行は2025年12月18～19日に金融政策決定会合を開催し、事前の市場予想通り、政策金利である無担保コール翌日物金利の誘導目標を0.50％程度から0.75％程度へ引き上げることを決定しました。日銀の利上げは同年1月以来、約1年ぶり、0.5％を上回る政策金利水準は1995年以来、約30年ぶりとなります。日銀の利上げ決定後、日本の10年国債利回りは上昇ペースを速め、12月22日には一時2.104％と1999年2月以来、約26年ぶりとなる水準まで上昇しました。 日本の長期金利が上昇を続けている背景として第1に、日銀に対する利上げ期待があると推察されます。日銀を始め、主要な中央銀行、エコノミストの予想期間は通常2年程度です。このため、市場が織り込む政策金利の着地点(ターミナルレート)の代理変数として円スワップ2年先1ヶ月物先物金利に注目すると、12月22日には1.54％まで上昇しました。1回当たりの利上げ幅を0.25％ポイントと仮定すると、市場では今後2年の間に、追加3回の利上げが織り込まれており、この利上げ観測に平仄を合わせる形で10年国債利回りが2.1％台へ上昇したことがわかります。 日本の長期金利上昇の背景として第2に、財政悪化への懸念、あるいは国債増発による需給悪化懸念が挙げられます。2024年3月に日銀が金融政策の正常化に踏み出して以降、市場では日本の超長期金利の上昇と円安が同時進行してきたことが、このような懸念の背景にあります。 日本は黒田日銀総裁(当時)のもと、YCC(長短金利操作)など異例の金融緩和策を講じてきた結果、一時は国債発行残高の約半分を日銀が保有する事態となりました。2022年度には国債発行額の9割超を日銀が買い入れていましたが、日銀は24年7月会合での決定を契機に長期国債の買い入れ額を減額していることから、市場では20年超の超長期国債を中心に、需給悪化懸念が高まっていました。 このような状況下で、「責任ある積極財政」を掲げる高市政権が発足したこと、予算案の可決には野党の協力が必要なため、財政規模は拡大しやすいこと等が、市場の懸念に拍車を掛けているようです。 　 日銀が半年に1度のペースで利上げを継続できるかは不確実性が高いこと、仮に財政赤字が拡大しても、前倒し国債の発行額などの調整により、国債発行額の平準化が図られることから、一本調子の金利上昇が続く可能性は低いとみられます。一方で、長期金利の動きは、金融政策や財政面で日本経済が重要な転換点に差し掛かっていることを示唆しているとの見方もできます。 日本の政策金利・10年国債利回りと米ドル円相場の推移 (注)データは月次で、 直近値は2025年12月22日。政策金利は1998年まで公定歩合、それ以降は無担保コール翌日物レート(ただし、2016年1月～2024年3月の期間は日本銀行当座預金のうち政策金利残高への付利)。 (出所)LSEGより野村證券投資情報部作成 ご投資にあたっての注意点

欧米など多くの国・地域では年末年始を挟んだ休暇シーズン入りし、主要市場は2025年12月31日(水)～2026年1月1日(木)を含む年末年始の休場期間となります。一方、日本では、12月30日(火)が大納会、1月5日(月)が大発会となります。日本が休場の間に海外市場が大きく動き、5日(月)の休場明けに国内市場が影響を受ける可能性に注意が必要です。 2026年年明けの相場を動かす要因の一つは、日米の金融政策です。米国では、12月30日(火)発表の12月FOMC議事要旨でのインフレ・景気に関する議論に注目です。また、一部報道では2026年1月第1週までに次期FRB議長が指名される可能性があります。議長人事は今後の金融政策の方向性を左右するため、重要です。また、1月5日(月)発表の12月ISM製造業景気指数、7日(水)の12月ISMサービス業景気指数、9日(金)の12月雇用統計などの経済指標も注目です。 日本では、2025年12月会合で利上げした日銀の次なる動向が焦点となります。29日(月)には12月日銀金融政策決定会合における「主な意見」が発表されます。また、政府が2026年3月や6月に任期満了となる日銀審議委員の後任人事案を2026年1月にも示すとみられています。どのような候補者が選ばれるかによって政権のスタンスが明確になるため、注目が集まります。 景気減速懸念が強まっている中国では、足元の景況感を示す指標である12月政府版PMIが12月31日(水)に発表されます。中国政府は足元で経済への懸念を示していますが、踏み込んだ景気刺激策を打ち出していません。2026年3月に開催予定の全人代(全国人民代表大会、国会に相当)で具体的な景気刺激策が示されるまでは、景気の減速感が続く可能性が指摘されています。 （野村證券投資情報部　坪川 一浩） （注1）イベントは全てを網羅している訳ではない。◆は政治・金融政策関連、□は経済指標、●はその他イベント(カッコ内は日本時間)。休場・短縮取引は主要な取引所のみ掲載。各種イベントおよび経済指標の市場予想(ブルームバーグ集計に基づく中央値)は2025年12月26日時点の情報に基づいており、今後変更される可能性もある。米国経済統計の★印は2025年10月1日から実施された米国政府機関の一部閉鎖の影響で公表が延期されていた経済指標。（注2）画像はイメージです。（出所）各種資料・報道、ブルームバーグ等より野村證券投資情報部作成 ご投資にあたっての注意点

（注）画像はイメージです。 本日の動き 本日の日経平均株価は、ハイテク関連株がけん引して上昇しました。寄り前にソフトバンクなどが進めるAI向け次世代メモリー開発事業に富士通が加わると報じられ、ハイテク関連株への期待が高まり日経平均株価を押し上げました。また、12月東京都区部消費者物価指数の前年同月比伸び率が前月よりも鈍化していたことから、日銀の利上げ観測が後退したことも追い風となりました。加えて、12月決算企業の配当・優待権利付き最終売買日にあたったことから、日経平均株価は堅調に推移しました。一方、2026年度一般会計予算案が閣議決定され、過去最大の122兆円超えの規模であることから、新規国債発行額が抑制されていたものの、財政悪化への警戒感が意識され、後場にかけて上げ幅を縮小する展開となりました。日経平均株価は前日比342円高の50,750円で取引を終えました。個別では、アドバンテストとソフトバンクグループの2銘柄で、日経平均株価を前日比182円押し上げました。 本日の市場動向 ランキング 本日のチャート （注）日経平均株価のデータは15時45分頃。米ドル/円相場の前日の数値は日銀公表値で、東京市場、取引時間ベース。米ドル/円は11:30～12:30の間は表示していない。（出所）Quickより野村證券投資情報部作成 今後の注目点 29日の寄り前に12月日銀金融政策決定会合における主な意見が発表予定であり、来年の利上げ動向や見通しなどに注目です。 （野村證券投資情報部　笠原　光） ご投資にあたっての注意点

（注）画像はイメージです。 本日の動き 25日の日経平均株価は、海外のクリスマス休暇前とあって市場参加者が少なく、薄商いとなる中、方向感のない1日となりました。24日の米国株式市場では、主要3指数が揃って5営業日続伸し、NYダウとS&P500が史上最高値を更新した流れを引き継いで、日経平均株価も反発して取引を開始しました。しかしその後、ソフトバンクグループやアドバンテスト、フジクラなどこれまで株高をけん引してきたAI・半導体関連株や値がさ株などが軟調に推移したことが重石となり、日経平均株価は徐々に上げ幅を縮小させ、下落に転じる場面もありました。午後、日銀の植田総裁が経団連の審議員会での講演で「適切な利上げは2%の物価安定目標のスムーズな実現と、息の長い成長につながる」との認識を示しました。しかし、内容に目新しさは乏しいと受け止められ、相場への影響は限定的でした。25日はクリスマス休暇で米国をはじめとする主要国・地域の株式市場が休場になることから、日経平均株価は薄商いとなる中、その後も方向感のない値動きとなり、前日比63円高の50,407円で取引を終えました。東証プライム市場の売買代金は2兆9,825億円と、3兆円を割り込み、今年の最低水準となりました。 本日の市場動向 ランキング 本日のチャート （注）日経平均株価のデータは15時45分頃。米ドル/円相場の前日の数値は日銀公表値で、東京市場、取引時間ベース。米ドル/円は11:30～12:30の間は表示していない。（出所）Quickより野村證券投資情報部作成 今後の注目点 25日はクリスマス休暇のため、米国や欧州の市場は休場です。 （野村證券投資情報部　松田　知紗） ご投資にあたっての注意点

(注)画像はイメージです。 海外市場の振り返り 24日の米国株式市場は、短縮取引のなか、主要3指数が揃って5営業日続伸し、NYダウとS&P500は史上最高値を更新しました。朝方に発表された12月20日の週の週間新規失業保険申請件数は市場予想を下回りました。米雇用情勢の底堅さが示されたことを好感し、金融、資本財、情報技術など、幅広いセクターで株価が上昇しました。一方、原油価格が小幅に下落したことなどから、エネルギー株は下落しました。 相場の注目点 25日はクリスマスのため、米国や欧州の市場が休場です。海外発の材料が乏しく、市場の関心は数少ない国内の材料に向かうことになるでしょう。本日、植田日銀総裁が日本経済団体連合会審議員会で講演を行います。為替市場では、先週の金融政策会合後に円安・米ドル高が加速する場面がありました。しかし、片山財務相が「ファンダメンタルズを反映しているとは思えない」、「行き過ぎた動きには対応する」と発言するなど、口先介入のレベルを引き上げたことにより、落ち着きを取り戻しつつあります。海外市場の休場により、市場参加者は通常よりも少なく、商いが薄くなることが予想されます。植田総裁の発言を受け、為替相場が大きく変動する可能性がある点に注意が必要です。また、26日には高市政権が2026年度の予算案を閣議決定する予定です。一般会計の総額は120兆円超となり、過去最大だった2025年度当初予算を上回る見通しです。政府の財政規律に対する本気度に懐疑的な見方が広がれば、円売り圧力が今後も続く恐れがあります。 そのほか、東京市場の取引時間中に日本の11月全国・東京地区百貨店売上高が発表されます。日中関係が冷え込むなか、中国人観光客の低迷がインバウンド消費に与える影響を測る指標として注目されます。 ※26日の朝解説は休刊といたします。 （野村證券 投資情報部　岡本 佳佑） 注)データは日本時間2025年12月25日午前7時半頃、QUICKより取得。ただしドル円相場の前日の数値は日銀公表値で、東京市場、取引時間ベース。CME日経平均先物は、中心限月。チャートは日次終値ベースですが、直近値は終値ではない場合があります。 ご投資にあたっての注意点

（注）画像はイメージです。 本日の動き 24日の日経平均株価は、薄商いの中、円高米ドル安の進行が重石となり反落しました。23日の米国テクノロジー株高の流れを引き継いで、日本の半導体関連株が上昇し、日経平均株価は前日終値から上昇して始まりました。しかし、韓国政府・中央銀行が足元のウォン安是正に向けた為替介入を示唆する声明を発したことで、為替市場では米ドル安が進みました。米ドル円は156円台前半から一時155円台半ばまで円高方向に進み、主に輸出関連株が下落し、日経平均株価を押し下げました。クリスマス・イブで米国をはじめとする主要国・地域の株式市場が短縮取引もしくは休場になることから、日本株市場も薄商いとなる中、日経平均株価は軟調な動きとなり、前日比68円安の50,344円で取引を終えました。東証プライム市場の売買代金は3兆9,281億円と、9月2日以来、約4ヶ月ぶりに4兆円を割り込む低水準でした。個別では、半導体製造装置を手掛けるSCREENホールディングスが前日比+10.02％となりました。23日に米トランプ政権が中国から輸入する半導体への関税賦課を2027年6月まで延期すると発表したことで、売上高構成に占める中国向け割合の大きい当社の株価が、日本株市場が全体的に伸び悩む中で逆行高となりました。 本日の市場動向 ランキング 本日のチャート （注）日経平均株価のデータは15時45分頃。米ドル/円相場の前日の数値は日銀公表値で、東京市場、取引時間ベース。米ドル/円は11:30～12:30の間は表示していない。（出所）Quickより野村證券投資情報部作成 今後の注目点 24日はクリスマス・イブのため、米国株市場は短縮取引となります。また欧州各国の市場も短縮取引および休場です。 （野村證券投資情報部　秋山 渉） ご投資にあたっての注意点

(注)画像はイメージです。 海外市場の振り返り 23日の米国株式市場では、薄商いの中で主要3指数が揃って4日続伸し、S&P500は最高値を更新しました。ハイテク関連銘柄が株高を主導しました。この日発表された2025年7-9月期の実質GDPは前期比年率+4.3％と、市場予想(同+3.3％)に反して4-6月期(同+3.8％)から加速しました。米ドル円相場は156円台前半から半ばで推移しています。 相場の注目点 2025年の米国株は大手ハイテク関連銘柄にけん引され、S&P500の年初来騰落率は約17％、ナスダック総合は約22％に達しました。ただし、AI関連株に対する警戒感が高まっており、今後は他の業種へと投資先を分散する動きが活発化することが予想されます。2026年の米国は利下げが終盤に入り、金融相場から業績相場へのシフトが想定されます。このような状況下では、株式市場は一般的にグロース株からバリュー(割安)株や景気敏感株へと主役交代が進む傾向があります。 日本に目を転じると、2025年の日経平均の年初来騰落率は約26％と米国株を上回りました。高市政権に対する期待が原動力の一つですが、業績見通しの改善が株高を後押ししています。25年度は二桁減益が予想される加工関連業種の業績は、26年度には一転して二桁増益に転じると予想されます。日本株も主役を交代しながら上昇基調を継続することが期待されます。 本日のイベント 本日の米国市場は短縮取引、25日は休場です。トランプ大統領は24日と26日を休務日に指定する大統領令に署名したことから、連邦政府職員は24日から5連休になります。 （野村證券 投資情報部　尾畑　秀一） 注)データは日本時間2025年12月24日午前7時半頃、QUICKより取得。ただしドル円相場の前日の数値は日銀公表値で、東京市場、取引時間ベース。CME日経平均先物は、中心限月。チャートは日次終値ベースですが、直近値は終値ではない場合があります。 ご投資にあたっての注意点

（注）画像はイメージです。 本日の動き 本日の日経平均株価は、終日方向感に欠ける展開となりました。前日夜に、片山さつき財務相が足元の円安進行について、「完全にファンダメンタルズではなく投機だ」と指摘し、為替介入も含めた行動を取れるということは日米財務相間の合意事項だと発言しました。さらに、本日午前の閣議後会見でも、行き過ぎた動きに対しては対応を取る旨の発言があり、為替市場では円高ドル安が進行しました。円高進行を受けた輸出関連銘柄の下落が、日経平均株価を押し下げました。一方、内需関連銘柄は堅調な動きとなり、東証プライムでは値上がり銘柄の比率が75％に達しました。また、高市首相が新規国債発行を抑制的にできるかもしれないと発言したことで、過度な財政懸念が後退したことから、朝方から低下していた日本10年国債金利が午後に一段と低下し、日経平均株価の下支えとなりました。日経平均株価は前日終値付近を終日推移し、前日比10円高の50,412円で取引を終えました。 本日の市場動向 ランキング 本日のチャート （注）日経平均株価のデータは15時45分頃。米ドル/円相場の前日の数値は日銀公表値で、東京市場、取引時間ベース。米ドル/円は11:30～12:30の間は表示していない。（出所）Quickより野村證券投資情報部作成 今後の注目点 本日米国では、ADP週間民間雇用者数、7-9月期実質GDP、10月耐久財受注、11月鉱工業生産、12月消費者信頼感指数と、複数の経済指標が発表予定です。また、米国株式市場は24日は短縮取引、25日は休場です。 （野村證券投資情報部　笠原 光） ご投資にあたっての注意点

※画像はイメージです。 日本主要銘柄・株価騰落率ランキング（上位） 2025年12月第3週（2025年12月12日～12月19日） 2025年12月月間（2025年11月28日～12月19日） 2025年年間（2024年12月31日～2025年12月19日） （注）対象はTOPIX500、直近値は2025年12月19日。（出所）ブルームバーグより野村證券投資情報部作成 日本主要銘柄・株価騰落率ランキング（下位） 2025年12月第3週（2025年12月12日～12月19日） 2025年12月月間（2025年11月28日～12月19日） 2025年年間（2024年12月31日～2025年12月19日） （注）対象はTOPIX500、直近値は2025年12月19日。（出所）ブルームバーグより野村證券投資情報部作成 ＜参考＞今週の日本株式市場パフォーマンス 主要指数 TOPIX: 東証33業種 （注）業種分類は東証33業種ベース。直近値は2025年12月19日時点。（出所）ブルームバーグより野村證券投資情報部作成 ご投資にあたっての注意点